宁愿错过不愿做错!“深度价值投资者”中欧基金曹名长揭秘低估值价值投资策略!

活元宝财金网  阅读数  1009  2021-03-14 04:11:24

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  近期市场风格切换,龙头股大幅调整,低估值个股表现抢眼。3月10日,中欧基金价值策略组的4位基金经理做客天天基金直播间,分享了他们的价值投资策略和对当前市场的看法,下文节选了价值策略组组长、中欧价值发现混合基金经理、被称为“价值一哥”的曹名长的直播分享。

  在中国公募行业,任职时间超过10年,且几何年化收益超过20%的基金经理,只有6位。曹名长是其中之一。长跑胜率的背后,是投资认知的变现。即便再度成为市场上备受追捧的基金经理,曹名长没有高深莫测的技巧,只有对大道至简的坚守。

  在做分享的半小时里,曹名长讲述了自己的价值投资策略以及对目前市场的看法,总结了以下几点。

  1、价值投资可以分为两类,成长价值投资和低估值价值投资。最近两年对于低估值价值的投资可能因为市场表现不好,业绩比较一般,市场质疑声音比较大。但是从十几年实践的结果看,低估值价值策略远远好于市场和低估值指数的表现。

  2、低估值价值策略有两大乐观预期,一个是目前沪深300价值指数的估值处于历史最低最低,有非常大的安全边际,二是虽然目前虽然政策缩紧,但是企业盈利增长是很好的,未来一年都会有比较好的增长,对于低估值价值策略来说短期是没有问题的。

  3、低估值价值策略是非常保守的,在牛市跑不赢很多投资者和市场是正常的,但是在熊市中会相对稳健,会跑赢市场和大部分投资者。希望投资者在投资我的基金前,能了解我的投资方法和投资理念以及表现出的净值的状况,了解了,觉得合适就可以投。

  下面是整理的文字版:

  一、坚守价值投资、低估值投资

  首先说一说什么是低估值价值投资。

  价值投资包括两个方面,是一个二维的概念:一个是判断价值,选择未来有价值的公司,二是怎么去投,以什么价格投,也是很重要的方面,换个角度就是估值。

  价值投资既包含价值又包含估值。可以把估值和价值看做直线的两端,大部分人都能在这条线上找到自己的位置。比如有些人更看重未来公司能创造的价值,有的人更看重估值,我更看重估值。

  未来能创造的价值通常表现为收入、盈利、现金流的增长,更看重价值的价值投资者可以看为成长投资者,更看重估值的可以称为低估值价值投资者。

  低估值价值投资既看重估值又看中成长性,但是相比而言,会更看重估值。是一种自下而上的方法。一般表现和市场没有太大的关系,只要找到估值低的就投,和大盘、中盘、小盘也没有关系。比如15年到现在中小公司能创造价值,估值比较低,就会投中小盘比较多。

  二、低估值价值投资理念和框架

  最近两年对于低估值价值的投资可能因为市场表现不好,业绩比较一般,市场质疑声音比较大。

  这里说一下,从19年、20年低估值指数远远跑输高估值指数(申万风格指数,1999年底公布,低市盈率低市净率指数代表低估值指数,高市盈率高市净率指数代表高估值),特别是2020年,但是如果从更长期看,指数发布的21年间,低估值的涨幅是远远超过高估值的涨幅,甚至是超过上证和深证的涨幅。所以低估值的策略长期是有效的,

  当然低估值不代表低估值价值投资,还要注重公司的成长性。低估值价值投资是不是有效?当然。虽然没有低估值价值指数,但是我做投资有十几年的时间,一直用的低估值价值的方法,十几年实践的结果远远好于市场和低估值指数的表现,短期可能因为市场的原因表现不好。比如16、17年低估值表现好,19、20年高估值表现好,这很正常,投资不能只看短期,要从长期来看。

  三、低估值价值投资过去长期有效,未来是否有效?

  低估值投资方法有两大要点:首先是能不能找到低估值的品种,第二是未来还有没有成长性。

  我对未来的市场还是比较乐观的。低估值往往存在于传统行业,这对于中国来说是一个很大的市场。对于未来既要发展高科技也要做大做强制造业,中国和美国不同,更多是和美国、德国的结合。很多低估值的公司未来还是能持续创造价值的,很有信心。

  中国是两条腿走路,就要发展高科技也要发展传统制造业,两者都有表现的时候,长期做的好的公司都有表现的机会。

  低估值价值投资的方法既包括估值又包括成长性。

  对估值和成长性的估值方法和理解:估值有很多种方法,常见的是绝对估值模型,但这个方法有个缺陷,过于依赖于成长性、折现率的参数,这些参数的调整对判断有很大的变化。低估值对未来比较保守,对参数不太以乐观的估计,所以算出来的估值有限。会结合相对估值,比如PB、PE和预测的比较。两者相结合是最好的方法。

  对于成长性,一种是一级市场投资从0到1,是一个爆发性的成长;对低估值价值投资,主要投资的是二级市场从1到n的增长,增长慢但是成功概率高。

  四、怎么选择行业、赛道?

  成长性价值更关注行业赛道的空间和成长性,低估值价值更关注行业的竞争格局的稳定性以及行业公司的盈利能力。在竞争格局稳定的环境下,盈利能力稳定,有一定盈利空间的话,成长性也是能保障的。

  对于低估值价值策略来说,很注重估值,在行业不景气的情况下公司往往处于低估,是很好的投资时机,但前提是行业有空间,竞争格局好,有空间。满足条件的主要是传统行业公司,也有食品饮料、医药等行业。从估值来说,白酒前几年的估值也并不高,符合投资框架,会做投资,而近两年估值涨上去了,就不符合投资框架了。所以标的的选择必须满足成长和估值两个条件。

  总结:价值投资的两个特点。一是注重估值安全边际,左侧买左侧卖,认为它估值便宜就买,高了就卖,偏谨慎的交易;二是非常保守,在牛市跑不赢很多投资者和市场,是正常的,在熊市会反而会相对稳健,会跑赢市场和大部分投资者。

  五、怎么做仓位选择和行业个股的配置

  仓位选择是比较复杂的问题,经验总结来看大部分不会做仓位选择,除非市场特别有风险,选不到标的或者选到很少的时候仓位会小一些。市场大了以后,市场经常出现分化,有些估值会很高,但是关注的低估值公司估值还是很低,大部分时间不做仓位选择。

  价值投资持有行业和个股比较分散,不同行业在经济不同阶段盈利表现不同,配的行业分散会减小波动,但这些行业都是比较好的行业,都是有价值的,净值增长还是有的。

  个股的分散还是仁者见仁智者见智,我觉得对于低估值投资方法,非常关注估值,想以很低的估值买入公司,会有缺陷,比如整个行业面临不景气的阶段或者白酒、汽车阶段性不景气,估值低。有时候行业不景气会持续很长时间,如果金融危机的时候缺陷会暴露,投资会有损失。但是在投资比较分散的情况下,只有很小仓位的标的会有损失,大部分标的不会有问题,组合就不会有问题。

  六、对市场的预判

  判断市场不代表要做仓位选择,投资方法和市场判断是两回事。

  看目前市场相对谨慎,从估值和基本面(经济增长)来看,估值来看,沪深300中位数PE来看,节前处于相对高位,春节过后估值消化不少,相对更安全,相对15年泡沫时期差很多,但总体还是高估。基本面和政策相关,去年疫情相对宽松,现在会有所收紧,但不会急转弯,从宽松到紧的转变过程,对长期不会有影响,但是短期会降低对企业盈利的增长预判。所以长期是利好的,但短期偏谨慎。

  但是对于低估值价值策略,还是非常乐观的。乐观的两个方面:一个是低估值的估值,沪深300有成长、价值两个指数,其中价值指数处于历史最低最低,有非常大的安全边际。二是基本面虽然政策锁紧,但是企业盈利增长是很好的,去年5月以来增长,未来一年会有比较好的增长,对于低估值来说短期是没有问题的。

  当然,对于长期来看,过去GDP是向下的,是否意味长期也是向下的?不是,最近几年会有波动,但是中枢没有太大跌幅,因为前几年供给侧改革,经济往有质量的增长有关,GDP增速虽然长期维持在4%、5%,但企业盈利长期会有比较大的增长。

  七、对于投资风格的问题

  最近两年低估值表现不好,主要是因为工业企业盈利增速在往下走,高估值表现会比较好。

  其实风格的变换和对市场的判断都是很难的,没有必要判断时期,只要做好自己的策略,判断自己的策略有没有风险和机会,风险比较小,业绩增长又好,就是有机会的,就坚持做好。

  对于我和我的基金,在牛市中赚快钱、怕短期亏损的,不了解我的,就不要投我的基金了。希望投资者能了解我的投资方法和投资理念,表现出的净值的状况,了解了,觉得合适就可以投。

  与什么人同行比去什么地方更重要,希望投资者能找到一个好的和你同行的基金经理。

  直播中有基金经理提到,面临近期压力,建议长期投资,避免杀跌,如果有资金长线布局,如果愿意去投资,看好中国前景,现在是一个继续加仓买入的时机。买基金的时候建议基金投资时均衡配置。很多基金投资者配置的时候对于去年短期表现好的板块配置多,配置不够均衡,去年成长类表现好,成长类配置多,现在可以试着加仓投资价值类、大盘、小盘等行业,把缺的行业补上。

  (直播来源:中欧基金,文字部分有所删减,具体内容以直播为准。)

(责任编辑:DF519)

本文关键词:估值 价值 投资 市场 行业 表现 

 

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