天风宏观宋雪涛:A股情绪维持高位 大盘蓝筹风险收益处于低位

活元宝财金网  阅读数  1006  2021-03-10 23:32:34

信用卡申请快速通道,门槛低、最快1小时核卡、最高额度100万!

 

  1月第4周各大类资产性价比和交易机会评估:

  权益——A股情绪维持高位,大盘蓝筹风险收益历史低位,港股并不便宜

  债券——缴税需求拉升流动性溢价,债市情绪基本恢复

  商品——生产活动开始转弱,食品价格继续上涨

  汇率——人民币升值动力减弱但仍有空间,做空美元仍然是拥挤交易

  海外——新一轮“拜登交易”退散,市场担忧加税、封锁与强监管

图1:1月第3周各类资产收益率(%)
天风宏观宋雪涛:A股情绪维持高位 大盘蓝筹风险收益处于低位


资料来源:WIND,天风证券研究所


图2:1月第4周国内各类资产/策略的风险溢价
天风宏观宋雪涛:A股情绪维持高位 大盘蓝筹风险收益处于低位
资料来源:WIND,天风证券研究所
图3:1月第4周海外各类资产/策略的风险溢价
天风宏观宋雪涛:A股情绪维持高位 大盘蓝筹风险收益处于低位
资料来源:WIND,天风证券研究所注:权益风险溢价表示股票的风险收益比,风险溢价越高代表风险收益比越高;流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射;流动性预期为市场对于远期流动性松紧程度的预期。

  (1)权益:A股情绪维持高位,大盘蓝筹风险收益处于历史低位,港股并不便宜

  1月第3周,权益市场止跌反弹。新能源、医药和周期板块领涨;金融、地产、建筑等行业仅获得了一周的轮动窗口,本周再次大幅跑输大盘。风格方面,金融下跌1.28%,消费、成长和周期分别上涨3.26%、4.52%、3.27%。与我们前期判断的一致,白马龙头的抱团瓦解目前还不具备触发因素。由于上周大盘股在调整中相对坚挺,而中盘股调整较多,在本周的反弹中,大盘蓝筹(上证50沪深300)的表现不及中盘股(中证500),Wind全A上涨2.56%,上证50和沪深300分别上涨0.75%和3.43%,中证500上涨4.51%(见图1)。

  A股的风险溢价有小幅下降,整体估值持续维持在【偏贵】的区间内(见图2)。风险溢价下降到22%分位,估值继续上升。上证50的风险溢价维持在10%分位以下,低于中位数1.73个标准差,大盘蓝筹的风险收益比处在历史低位;沪深300风险溢价下降到了14%分位,低于中位数1.31个标准差;中证500的风险溢价本周回落到34%分位。风格方面,周期和成长估值中性(风险溢价52%和49%分位),金融估值中性略贵(42%分位),消费估值偏贵(39%分位)。

  2021年前三周,南向资金持续净流入超过2312亿元人民币,恒生指数累计上涨8.14%。全年来看,港股受中美政经环境改善与海外流动性外溢的驱动,机会好于过去两年。但港股并不便宜,AH溢价目前回归到中位数附近,恒生指数的风险溢价也处于历史极低水平(2%分位),整体维持低盈亏比的状态。

  权益市场短期情绪指数目前维持在历史高位(91%分位),处于【较高】的位置(见图4)。上证50和中证300的短期拥挤度,中证500中性略拥挤。金融拥挤度上升(38%分位),周期拥挤度升至中位数上方(67%分位),消费和成长保持拥挤状态(82%和77%分位)。1月第3周,股指期货的贴水上升,衍生品市场投资者的乐观情绪下降较快。


图4:天风宏观权益市场短期情绪指数
天风宏观宋雪涛:A股情绪维持高位 大盘蓝筹风险收益处于低位
资料来源:WIND,天风证券研究所(2)债券:缴税需求拉升流动性溢价,债市情绪基本恢复

  1月第3周,缴税截止短期拉高资金需求,流动性溢价升至中位数附近(52%分位),后半周公开市场操作净投放,流动性溢价有所回落。春节前降准概率不大,临时降准(CRA)的概率也在下降,预计月底可能操作MLF和14天逆回购来维持春节期间的流动性稳定。

  信用溢价在永煤事件后持续处在70%分位以上的【较高】水平,短久期中高等级信用债的配置性价比较高。期限利差在连续两个月回升后开始回落,目前处在79% 分位,长端利率债具备配置价值,但是交易盘需要警惕通胀从底部快速回升的利空。经济处在“经济赶顶,信用回落”的“起跑区”内,利率的变化仍然是存在较大的不确定性的。

  债券市场的情绪基本修复,国债短期交易拥挤度维持在82%分位,情绪乐观。信用债和可转债的短期拥挤度处在67%-68%分位,情绪也回归中性偏乐观。

  (3)商品:生产活动开始转弱,食品价格继续上涨

  1月第3周,春节临近,工业生产活动开始转弱。唐山钢厂产能利用率、焦炉生产率,半钢胎开工率环比回落,但PTA开工率环比还在小幅回升。1月第3周,工业品价格涨跌互现。螺纹钢、热轧卷板环比下跌1.5%、2.8%;焦煤、焦炭环比下跌6.0%、0.1%;铜、铝环比上涨0.2%、0.2%,锌环比下跌1.5%;布油环比上涨0.6%至55.4美元/桶,化工品环比上涨2.4%;水泥环比下跌0.43%。国内疫情形势略微加重,南华工业品、南华农产品、南华能化品分别下跌1.05%、2.10%、1.97%。

  能化品的风险溢价基本与前期保持一致,目前处在54%分位左右。工业品的风险溢价极低。Comex铜的拥挤度维持在75%分位的较高位置,市场情绪维持乐观。拉尼娜天气加上国内疫情散发,随着春节临近,食品价格的季节性上涨预计仍将持续。部分农产品品种的涨价预期比较明确,农产品指数的风险溢价较前期有所回升,目前处在18%分位。

  1月第3周,伦敦黄金现货小幅上涨,收于1854.80美金。美国新增确诊人数、住院和重症人数开始下降,但是拜登可能会推出更加严格的封锁令来降低传染率。同时,拜登提出新一轮1.9万亿美元的财政刺激计划想要顺利通过国会批准的难度较大。美元指数有所回落,收于90.21。实际利率基本止住联储Taper Talk之后的上涨态势,与上周持平。

  (4)汇率:人民币升值动力减弱但仍有空间,做空美元仍然是拥挤交易

  中美利差仍在极高水平(90%分位以上),隐含汇率与实际汇率的价差本周又重新回到了70%分位的高位,人民币汇率在海外疫情得到控制之前仍有升值空间。人民币的短期交易拥挤度维持在89%分位,人民币多头仍然拥挤。

  短期资金流利多人民币币值。根据EPFR数据,1月第3周,资金继续大幅净流入中国权益市场(包括H股和A股)和债券市场。本周北向净流入96.07亿,较上周有所减少。

  当前美元期货的多头仓位拥挤度处在12%分位的低位,做空美元的交易拥挤度继续从历史极值回落,但仍然较为拥挤。

  (5)海外:新一轮“拜登交易”退散,市场担忧加税、封锁与强监管

  1月20日,拜登宣誓就职,但新一轮的“拜登交易”没有坚持两天,一方面拜登提出的1.9万亿美元财政刺激计划在两党之间和民主党内部都没有达成一致,另一方面市场开始担忧加税、封锁以及金融监管。

  当前美股估值整体偏贵,标普500和道琼斯的风险溢价基本维持在前期水平,目前分别处于16%、20%;纳斯达克的风险溢价下降到43%分位(见图3)。1月第3周,美国实际利率与名义利率先上后下,基本与上周持平。盈亏平衡通胀率(通胀预期)维持在2.1%,但期限利差仍然维持在40%分位,美债仍然处于中性偏贵的位置。美债多头拥挤度维持在5%分位附近,做空美债的一致预期依然较强。美债的陡峭化目前进展缓慢,除了疫苗接种进度和联储宽松态度之外,拜登上台后各项政策能否顺利开展也在影响美元和美债的走势。一旦出现超预期因素,美元和美债的反弹对新兴市场的冲击不可忽视,因此全球投资者都在关注资产定价之“锚”的变化。

(文章来源:雪涛宏观笔记)

(原标题:风险定价 | A股情绪维持高位,大盘蓝筹风险收益处于低位(天风宏观宋雪涛))

(责任编辑:DF398)

本文关键词:风险 溢价 维持 分位 情绪 拥挤 

 

急用钱?3分钟申请、最快10分钟下款、最高额度50万!

 

【独家稿件及免责声明】本站原创文章如需转载请联系我们,未经书面许可禁止转载,本站转载文章著作权归原作者所有,如有侵权请联系我们。

实用工具 热门城市 五险一金 社保查询 医保查询 养老保险 公积金查询 社保机构 缴费基数 信用卡申请